矿机厂商转战美股上市，嘉楠耘智IPO如何成定局？

原文：嘻嘻嘻金融网链金融

矿机制造商嘉楠耘智于当地时间10月28日正式向美国证券交易委员会（SEC）提交了F-1招股书文件。 各种传言称云智再次冲击IPO。然而，比特大陆在近期经历公司“法定代表人更换”风波后，随即在10月30日上午被媒体曝出已秘密递交上市申请。

据腾讯新闻《潜望镜》报道，在嘉楠耘智公布招股书的前一周，比特大陆已秘密向SEC递交上市申请，保荐机构为德意志银行。 财经网链商财经第一时间求证消息，比特大陆回应称不予置评。

而这也是继历次港股IPO之后，两大矿机龙头厂商在“上市”过程中的交锋。

一直以来，几大矿机厂商对“上市”进程的推进，在时间上基本上是前后左右的事情。 几乎同一天，两大矿机巨头交替占据了当天的热点话题。

嘉楠耘智初版招股书公开后，比特大陆被传“政变”。 紧接着，10月29日晚，嘉楠耘智联席董事长孔建平以纳斯达克为背景拍摄的一张合影。 照片广为流传，随后又有消息爆出嘉楠耘智已经在纳斯达克上市。 而很快，谣言被辟谣，照片是孔建平此前访问纳斯达克的照片，与此次上市申请无关。 据深链财经报道，该照片为嘉楠耘智高管8月访问纳斯达克时拍摄。 它尚未正式上市。 11月18日正式上市。

招股书初稿才出炉，上市怎能成定局？

就美股IPO注册流程而言，嘉楠科技此次提交的187页IPO招股说明书和近60页合并财务报表只是注册过程中使用的初步招股说明书，并非正式招股说明书。 这就是我们通常所说的“红鲱鱼”。 招股说明书首页顶部的特别说明必须用红墨水打印，以提醒投资者这是一份非官方版本的招股说明书。

据武汉科技大学金融与证券研究所所长董登新教授发表的一篇题​​为《美国IPO注册流程与注册费用》的博客介绍，美国IPO审核采用“注册制”。 条款部分要求发行人填写注册报告并提交给美国证券交易委员会。 注册报告是由公司委托的律师和会计师精心编制、精心编制的注册文件。

注册报告一般由两部分组成：初步招股说明书和注册声明。 要求详细说明公司首次公开募股的所有相关信息：公司业务产品/服务/市场； 公司信息; 风险因素; 筹款目的； 高管和董事会成员； 关联方交易； 发起人身份证明； 财务审计报告。

正式的招股说明书一般要求注明注册生效时间、发行时间、发行价格等相关信息。 由于嘉楠耘智仅提交了初步招股书，从其发行情况来看，嘉楠耘智拟申请在美国纳斯达克全球市场（Nasdaq Global Market）上市，代码为“CAN”。 公司的美国存托凭证（ADS）上市，每份ADS代表A类普通股。 数字。

嘉楠耘智还在招股说明书首页的红字中表示：“本初步招股说明书中的信息不完整，可能会发生变化。这些证券在向美国证券交易委员会备案的注册声明之前可能不会出售变得有效。”

美国IPO上市之难：信息披露最重要

此时，距今年7月底公众号“IPO早知”首次爆出“嘉楠耘智已秘密向SEC递交上市申请”的消息已经过去3个月。 此前，嘉楠耘智也尝试过各种渠道，多次谋求上市，但均无果。

2016年6月，嘉楠耘智试图“借壳”在中国A股上市。 深交所创业板上市公司绿亿通电气公告称，拟对主要资产进行重组，拟以30.6亿元收购嘉楠耘智现有14名股东所持有的全部股份。 该计划最终被深交所叫停。 2017年8月，嘉楠耘智寻求新三板挂牌机会，在全国股权转让公司和券商三轮反馈询问后放弃。 2018年5月，嘉楠耘智拟以红筹形式在香港主板上市。 直到6个月后，港交所官网将嘉楠耘智的上市申请列为“无效”。

当时有观点认为，嘉楠耘智之所以未能通过审批，是因为“港交所对嘉楠耘智的商业模式和前景存在诸多质疑”。 币圈一直犹豫不决，也因为2018年加密货币的大幅波动，大幅波动让港交所对比特币矿机上市更加谨慎。

从嘉楠科技提交的初步招股说明书“风险因素”部分可以看出，目前嘉楠耘智的盈利能力仍受比特币价格波动、比特币网络交易手续费波动、比特币挖矿等因素影响较大。 与比特币挖矿预期经济回报密切相关的因素，如比特币挖矿成本、比特币挖矿奖励下降等，可能导致嘉楠耘智无法保持规模和盈利能力。

嘉楠耘智招股书显示，矿机收入是嘉楠耘智的主要收入来源。 2017年、2018年和截至2019年6月30日止六个月，比特币矿机和其他比特币矿机零部件的销售额分别占总收入的99.6%、99.7%和99.4%。

2018年，比特币价格下跌导致矿机销量和平均售价大幅下滑，直接对嘉楠耘智的经营业绩和财务状况造成重大不利影响。 截至 2019 年 6 月 30 日止六个月的收入也高于截至 2018 年的上一期间，因为比特币价格在 2019 年第二季度才开始回升，嘉楠耘智的业务普​​遍落后于比特币价格的上涨。 截至 6 月 30 日的六个月下降了 85.2%。

此外，中国用户是其矿机最重要的客户。 2017年、2018年和截至2019年6月30日止六个月公司上市需要比特币吗，来自中国客户的收入分别占嘉楠总收入的91.5%、76.1%和87.9%。 因此，中国监管环境对比特币挖矿的任何不利因素都可能对其矿机销售业务产生负面影响。

去年11月，嘉楠耘智在香港的IPO申请到期，因未获批“作废”。 仅从风险因素来看，嘉楠耘智本次申请上市并不比上次更有优势。 雪上加霜的是，在去年的币价寒冬中，其利润也大幅缩水。

反观嘉楠耘智，此次申请美股上市，却频频传出今年11月中下旬正式上市是“成功”的消息？

北京金诚同达（上海）律师事务所张峰律师此前在接受财经网·链商财经采访时分析了美国和香港IPO的差异。 他表示，美国IPO属于注册制，重点监管信息披露的充分真实性，无虚假信息，无其他规章制度。 香港IPO虽然也叫注册制公司上市需要比特币吗，但还是有一定的实质性标准的。 一些批准的成分。

“虽然美国SEC在评估矿工上市申请时也会考虑加密货币市场波动对矿工商业利润的影响，但SEC的重点可能更多地放在公司如何向投资者准确描述信息上。风险由投资者自行决定”他说，“嘉楠耘智赴美上市的难点在于他们能否准确评估该业务给投资者带来的收益和风险。”

从嘉楠耘智的初步招股书和最新的财务报表来看，如果仍不能解决加密货币市场波动对其业务利润的巨大影响以及过度依赖单一矿机收入，长期以来存在的问题，无论是嘉楠耘智还是比特大陆，要想在美国成熟的金融市场中占有一席之地，前提是其充分、准确、真实的信息披露。

张峰表示，矿机厂商上市不存在实质性障碍，也没有法律规定矿机厂商是非法的。 主要问题在于它们的市场风险和盈利能力。 美国IPO的基本原则是如实披露信息，不得诱导、欺骗、诈骗投资者。 由于矿机厂商的商业模式较之前没有太大变化，其风险主要体现在未来市场增值能力、抗风险能力、投资机构认可度等方面。

此外，嘉楠耘智在招股说明书中表示，根据适用的《美国联邦证券法》，其为“新兴成长型公司”（emerging growth company），有资格降低上市公司的报告要求。 这主要是基于美国国会于2012年签署并通过的《Jumpstart Our Business Startups Act》（JOBS Act），旨在简化上市流程，放宽年总收入低于20亿美元的新兴成长型公司的信息披露要求。超过 10 亿美元。

传统公司的上市申请，其信息披露的要求非常详细，需要准确预测其现金流量。 但与传统企业相比，矿机厂商的增长不规律，增长体系相对脆弱，容易受到政策因素、大环境、市场对区块链的认知度和接受度、技术本身的成熟度等因素的影响，受监管政策、业务场景等诸多因素影响。 因此，在适用“新兴成长型公司”规则下，可以在一定程度上避免传统金融工具对其经营状况计量的负面影响，并给予适当的灵活性。

此外，张峰认为，现阶段公开招股书正式宣布申请上市。 与前者相比，还有一个最显着的区别，就是国内对区块链技术的应用（而非单纯的区块链概念炒作或涉及虚拟货币的非法集资交易）和良好的大环境可能会导致其他投资者和美国监管机构对其风险的判断与以往不同。

深链财经报道中提到，据华尔街内部人士透露，嘉楠耘智也在几个月前秘密向SEC递交了一份招股书，并通过了SEC的多轮问答后才对外公开招股书。

嘉楠耘智上一次港股IPO申请正值大盘下行之际，加密货币价格下跌对矿机业务影响较大。 而这一次，在今年二季度整体市场回暖后，嘉楠耘智、比特大陆等矿机厂商重新燃起了上市的希望。 此外，近期大环境有所好转，张峰表示，他能明显感受到，看到资金入市，重要投资机构纷纷增资增持，促进了整个行业投资、研发、研发等方面的加强。生产能力和发展后劲，也将提升整个行业的抗风险能力。

因此，嘉楠耘智也选择在此时发布招股书，美国市场对其上市的决定或许会有更积极的判断。

AI业务可能难以成为优势，但会拖后腿

AI业务一直是矿机厂商争议的存在。 丁晓伟博士对财经网链商财经评论称，矿机厂商的AI芯片业务靠不住。

业内人士告诉财经网链商财经，具体而言，芯片大致分为三个过程：1.设计； 2.制造； 3. 封装和测试。 嘉楠耘智和比特大陆都是无晶圆厂IC设计制造商。 目前国内大部分芯片厂也是这种类型。 他们只能完成三个过程中的第一个环节。 矿机厂商设计的IC需要台积电、三星、STATS ChipPac等供应商完成剩下的工序，即芯片的制造、封装和测试。

与AI芯片相比，业内人士评论称，ASIC矿机厂商本质上是低端芯片企业。

招股书中提到，嘉楠耘智具备为客户提供AI整体解决方案的能力，包括AI芯片、算法开发与优化、硬件模组、终端产品和软件服务。 截至2019年6月30日，嘉楠耘智已出货超过26000颗AI芯片及开发包。 不过，此次公布的财报信息显示，嘉楠耘智的AI产品今年上半年仅实现盈利50万元，2018年下半年AI产品营收为30万元。 在此之前，嘉楠耘智的AI产品连创收都没有。

由于芯片行业壁垒高，需要了解整个供应链。 大多数投资者可能没有相应的技术背景，难以理解。 一般互联网公司或算法厂商的标准，也很难应用到芯片硬件上。 制造商。 因此，对于芯片厂商来说，他们在芯片业务上拥有主要话语权。

比特大陆早在2015年底也启动了AI项目，但直到现在成果仍然有限，曾被质疑詹克团主导制定AI战略是与吴忌寒意见不合的原因之一。

虽然在嘉楠耘智招股书的风险因素中已经提到“AI市场没有按照我们目前的预期发展，我们无法进入新的应用市场”，或者“ASIC可能无法发展成AI技术其收入、增长前景和财务状况将受到重大不利影响”。

但与此同时，嘉楠耘智指出，其竞争优势之一是“业内第一家提供基于Risc-V架构的商用边缘计算AI芯片公司”，并将持续投入AI技术和将人工智能产品纳入发展战略。 它还在其风险因素中指出，“我们未来的收入增长将在很大程度上取决于我们在 AI 市场成功扩展业务并渗透到新应用市场的能力。” 此外，在多份与招股书相关的报道中，嘉楠耘智被标榜为一家“转型”的AI芯片厂商，凸显其AI芯片业务的重要性。

张锋认为，AI芯片还处于非常早期的阶段，未来可能是一个趋势，但其应用场景还没有出现。 因此，刻意强调芯片业务的结果将是一把双刃剑。 矿机厂商布局AI，摆脱长期以来单一主营矿机业务的需求，但就美国市场而言，现阶段以AI业务作为新的利润增长点或优势申请上市可能帮助不大。 反之，如果这项业务做得不好，日后可能存在故意夸大或虚假信息的风险。